9月25日，去中心化稳定币协议Ethena宣布，正式将代币化美股纳入其合成美元USDe的基差交易策略，该策略已在Binance平台启动，成为首个执行场所。Ethena创始人Guy Young表示：“这是USDe资金机制自创立以来最重大的一次扩展。”
从加密到股票：同一逻辑，不同底层资产
Ethena的USDe（当前供应量约49亿美元）通过“基差交易”产生收益——同时持有现货多头与对应永续合约空头，实现delta中性对冲，并赚取永续合约市场中的资金费率（funding rate）。在加密市场中，策略表现为：持有BTC/ETH现货 + 做空对应永续合约；而在新扩展的股票市场中，则变为：持有Binance发行的代币化美股（bStocks）+ 做空Binance股票永续合约。结构完全一致，仅底层资产由加密货币切换为美股。
为何转向股票？加密资金费率持续萎缩
过去，当加密市场杠杆需求旺盛时，资金费率可高达年化20%以上，支撑USDe高收益。但随着市场进入横盘或下行阶段，费率大幅压缩甚至转负，导致空头需向多头付费。据Ethena观察，2026年的加密资金费率环境明显弱于2024年。为维持对储户的吸引力，协议亟需新的收益来源。Binance的股票永续合约提供了替代选项：其未平仓合约已超29亿美元，2026年月复合增长率达105%，过去六个月股票基差策略年化收益率平均约为3.56%。
规模天花板：从2.5万亿到150万亿美元
此前，Ethena的策略受限于加密永续合约市场总规模——未平仓合约约150亿美元，对应整个加密市场市值约2.5万亿美元。而全球股票市场总值超过150万亿美元。即便仅有万分之一的股票资产上链，其可承载的基差策略容量也将远超当前加密市场，为USDe提供长期增长空间。
新策略伴随新风险
尽管逻辑相同，但股票基差策略引入了与加密版本不同的风险：
bStocks对手方风险：bStocks由BTech Holdings Limited发行，仅为经济敞口工具，持有人无投票权且不直接持有股票。Ethena风险顾问指出，该资产构成对Binance关联方的无担保敞口，在签署补充协议前风险未被缓释。
周末与停牌缺口：美股周末休市，但永续合约可能持续报价。若周五收盘至周一开盘间发生重大事件（如战争、公司丑闻），现货价格跳空将导致对冲失衡。而加密市场7×24小时运行，无此问题。
资金费率可能转负：若大量基差交易者涌入做空，股票永续合约资金费率同样可能压缩甚至反转，使Ethena由盈利转为亏损。3.56%的年化收益为历史回测数据，不代表未来表现。
Binance集中度风险：当前股票策略仅在Binance单一平台执行，该交易所同时是bStocks发行方、永续合约交易场所及主要对手方，整条链路高度依赖Binance，缺乏像加密策略那样的多交易所分散机制。
模糊DeFi与TradFi边界
对USDe储户而言，股票基差策略实现了收益来源的多元化，降低对加密市场周期的依赖，提升收益率稳定性。此举亦呼应更广泛的行业趋势：SEC近期授予代币化股票五年“创新豁免”，Ondo推出BlackRock策略驱动的链上组合代币，Galaxy将sUSDS纳入上市公司资产负债表。如今，Ethena将苹果、英伟达等美股的永续合约资金费率纳入合成美元收益机制，进一步消解了“DeFi”与“TradFi”之间的界限。当一个稳定币的收益可源自纳斯达克巨头的股票衍生品，链上金融与传统金融的融合已不再是概念，而是正在发生的现实。